策略股永安期货鸡蛋半年报：负利驱清价值重锚

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　　上半年鸡蛋市场在供应压力下呈现震荡下行走势。当前市场核心矛盾转向梅雨季持续亏损可以逼淘多少老鸡产能，产能出清程度将直接影响旺季蛋价反弹的高度。目前来看，淘鸡日龄和价格已出现连续性下跌，淘鸡节奏明显加快。展望后市，6月预计仍以梅雨季节性淡季主导，蛋价延续弱势震荡，低价持续时间将和淘鸡量呈正相关关系；7-9月，淘鸡带来的供应减量与需求好转有望形成共振，推动蛋价反弹，不过受制于高企的存栏基数，预计反弹高度不及往年；四季度，换羽老鸡预计将进入淘汰期，同时新增开产环比减少，供应减量将为现货价格提供支撑。可以考虑在梅雨季蛋价弱势阶段逢低布局08、09合约多单。关注疫病风险、蔬菜价格波动等潜在因素对蛋价的边际影响。

　　一、上半年行情回顾

　　2024年四季度，受历史高位养殖利润的强劲刺激，养殖户补栏及延淘积极性显著提升，行业产能扩张趋势明显。进入2025年上半年，前期累积的补栏产能逐步释放，供应压力增大，推动鸡蛋现货价格承压下行。价格下跌的过程并不流畅，期间出现数次幅度不一的反弹。这些反弹的共同触发点在于：蛋价跌破饲料成本后，养殖户采取换羽或淘汰低产老鸡等减产措施，从而阶段性缓解供应压力。反弹幅度的差异则主要源于天气变化对下游走货及终端需求的扰动。

　　1月中旬春节备货结束后，馆陶大码蛋均价从4.1元/斤回落至3.5元/斤附近。随后进入季节性需求淡季，年后3元/斤的开秤价低于市场预期，养殖户选择对老鸡进行换羽以渡过蛋价低谷期。供应出现边际减量叠加节后补库需求刺激，蛋价从2.9元/斤附近反弹至3.1元/斤附近。

　　进入3月中下旬，年后换羽老鸡陆续恢复产蛋，蛋价在2.9-3元/斤附近弱势震荡，养殖亏损迫使部分养殖户对老鸡进行换羽或者淘汰低效产能。同时，低蛋价叠加凉爽少雨天气刺激下游消费，清明假期需求超预期，随后五一备货进一步提振需求，供需阶段性错配共同推动蛋价从2.8元/斤反弹至3.29元/斤。

　　4月下旬起，3月中下旬换羽的老鸡恢复产蛋，叠加前期高补栏产能释放，市场供应压力显著增大，蛋价承压下行。尽管淘鸡节奏环比加快，推动蛋价短暂从2.73元/斤反弹至2.93元/斤，但持续高温多雨的天气严重影响了鸡蛋的存储和运输环节，经销商采购态度普遍谨慎。在供应压力和不利天气的双重压制下，蛋价回落至2.6元/斤附近。

　　期货价格整体跟随现货价格波动，不过表现出预期前置的特点，在历史高位存栏背景下，期货价格反弹幅度较现货价格变化更小。

　　图1 2025年上半年价格走势（单位：元/500千克）策略股

　　二、下半年运行逻辑

　　（一）供应端

　　1．补栏情绪

　　3-4月是蛋鸡补栏的传统旺季，该时段补栏的鸡苗，其产蛋高峰期能覆盖中秋、国庆及春节的备货旺季，有助于养殖户实现利润最大化。从种蛋利用率、蛋鸡苗市场价及养殖利润数据看，我们发现3-4月鸡苗销售价格虽有回调，但仍处于近五年同期高位；种蛋利用率维持在99%的高位；蛋价阶段性的反弹使得养殖利润未出现持续亏损，对补栏情绪的抑制作用有限。因此我们认为今年3-4月养殖户的补栏积极性仍然较高。卓创资讯数据显示，3-4月鸡苗补栏数量位于历史高位，由此推断，7-8月新开产蛋鸡数量将较为可观。

　　受5月持续养殖亏损影响，行业补栏情绪显著转弱。卓创资讯数据显示，5月种蛋利用率已从99%降至83%，鸡苗销售量也环比减少4.27%。据调研了解，持续的亏损局面使得养殖户对后市行情预期趋于谨慎，鸡苗和青年鸡订单出现较多退单。此外，种源问题导致的鸡苗质量不稳定，进一步促使养殖户在淘汰老鸡后倾向于观望，等待8-10月新一批进口种鸡苗供应充足后再考虑补栏。综合上述因素，预计5-7月补栏情绪较弱，即9-11月新开产蛋鸡数量环比下降。

　　2．老鸡淘汰和延养

　　得益于行业连续四年的盈利积累，养殖户整体抗亏损能力增强。加之3-4月为传统需求淡季，养殖户对阶段性亏损已有心理预期，惜淘情绪明显，淘鸡日龄位于近五年高位。调研情况显示，今年老鸡换羽现象尤为普遍，比例明显高于往年，并在年后及清明节前出现两次换羽高峰。

　　然而，换羽行为并未实质化解产能过剩问题，而仅是将供应压力延后释放。这种延后效应导致鸡蛋价格中枢呈现逐步下移趋势。自4月下旬起，清明节前换羽的老鸡开始恢复产蛋，叠加前期高补栏产能的持续释放，供应压力致使蛋价进一步承压下行，即便五一和端午备货也未能有效拉动现货价格反弹。面对持续扩大的亏损压力策略股，养殖户淘汰意愿逐渐增强。卓创资讯数据显示，淘汰鸡日龄已由4月的537天持续降至当前的512天左右，其中5月下旬降幅最为显著。调研信息进一步印证，6月屠宰场接收的老鸡日龄多在500天以下，部分养殖户甚至开始淘汰年后换羽的老鸡。预计3月中下旬进行换羽的老鸡，将在中秋国庆备货期结束后被淘汰，届时产能将迎来一波自然出清。

　　图2 淘鸡数据

　　（二）需求端

　　对于2025年下半年的鸡蛋需求，从季节性角度看，受中秋国庆以及随后的春节备货需求影响，鸡蛋下半年的价格中枢较上半年更高；从替代消费看，三季度蔬菜价格往往受高温天气影响出现反弹，一定程度利好鸡蛋消费。

　　1．季节性需求

　　梅雨天气压制需求，蛋价跌至年内低点。一般来说，长江中下游地区会在6月中下旬入梅，在7月上中旬出梅。梅雨季高温多雨的气候条件增加了鸡蛋的霉变风险，并对其存储和运输造成不利影响，使得该阶段成为年内鸡蛋消费的传统淡季，蛋价亦随之跌至年内低点。随着7月上中旬梅雨季结束，鸡蛋存储环境改善，叠加下游各环节补库需求回暖，蛋价通常迎来恢复性反弹。

　　中秋国庆年度需求高峰，推动蛋价上行。中秋节前约2个月起，食品厂及贸易商陆续启动中秋、国庆双节备货。这一阶段是鸡蛋年内需求最旺盛的时间点，强劲的备货需求有效拉动现货价格上行，现货价格通常于节前1-2周左右达到阶段性高点。

　　复盘近9年数据，梅雨季低点至中秋国庆备货高点的蛋价绝对上涨空间在0.93-2.2元/斤不等，平均值为1.65元/斤；相对涨幅介于25%-88%之间，平均涨幅达55%。值得注意的是，在蛋价持续跌破饲料成本线并引发超量淘汰的年份，涨幅更为显著，集中在64%-88%的高区间。结合今年情况分析，当前蛋价已跌破饲料成本线，不过持续亏损时间相较往年偏短，预计产能出清力度将不及历史超淘年份。因此，我们判断今年蛋价涨幅预计在50%-60%区间，对应蛋价高点约在3.8-4.1元/斤。

　　表1 馆陶市场大码粉蛋日度收购价（中秋前后）

　　图3 馆陶市场大码粉蛋日度收购价（中秋前后）

　　2．替代品需求

　　蔬菜、猪肉会在一定程度上对鸡蛋需求形成替代。4月中下旬，夏季蔬菜集中大量上市，低菜价对鸡蛋需求形成冲击，叠加猪肉价格偏弱，鸡蛋需求受拖累。鉴于今年是猪肉供应大年，预计猪肉价格将持续承压，对鸡蛋消费的提振作用有限。后续需重点关注夏季极端天气对蔬菜供应的潜在扰动：若极端天气导致菜价走高，推升蔬菜/鸡蛋比价，则可能在一定程度上刺激鸡蛋的替代性消费需求。

　　三、后市行情展望

　　基于补栏数据，7-8月新开产蛋鸡数量预计较为可观，当前市场核心矛盾转向梅雨季持续亏损可以逼淘多少老鸡产能，产能出清程度将直接影响旺季蛋价反弹的高度。

　　目前来看，淘鸡日龄和价格已出现连续性下跌，淘鸡节奏明显加快。展望后市，6月预计仍以梅雨季节性淡季主导，蛋价延续弱势震荡，低价持续时间将和淘鸡量呈正相关关系。7-9月，供应端（前期亏损加速淘汰带来的产能缩减）与需求端（梅雨季结束利于下游走货、叠加中秋国庆双节备货启动）有望形成共振，共同推动蛋价步入上行通道。然而，受制于高企的存栏基数，预计今年旺季蛋价的反弹高度将不及往年。10-11月，年后及清明节前换羽的老鸡预计将进入淘汰期，同时新增开产蛋鸡数量环比减少，供应减量将继续为现货价格提供支撑。可以考虑在梅雨季蛋价弱势阶段逢低布局08、09合约多单。此外，关注疫病风险、蔬菜价格波动等潜在因素对蛋价的边际影响。

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